O que acontece com minhas opções de ações se minha empresa for privada

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Talvez você já tenha ouvido falar sobre os milionários do Google: 1.000 dos primeiros funcionários da empresa (incluindo o massagista da empresa) que ganharam sua fortuna por meio das opções de ações da empresa. Uma ótima história, mas infelizmente nem todas as opções de ações têm um final feliz. Pets e Webvan, por exemplo, foram à falência após as ofertas públicas iniciais de alto perfil, deixando as bolsas de valores sem valor.
Opções de ações podem ser um bom benefício, mas o valor por trás da oferta pode variar significativamente. Simplesmente não há garantias. Então, se você está considerando uma oferta de emprego que inclua uma bolsa de valores ou se você tem ações como parte de sua remuneração atual, é fundamental entender o básico.
Quais tipos de planos de ações estão disponíveis e como eles funcionam?
Como sei quando exercitar, segurar ou vender?
Quais são as implicações fiscais?
Como devo pensar em compensação de ações ou capital em relação à minha remuneração total e outras economias e investimentos que eu possa ter?
1. Quais são os tipos mais comuns de ofertas de ações para funcionários?
Duas das ofertas de ações mais comuns para funcionários são opções de ações e ações restritas.
As opções de ações dos funcionários são as mais comuns entre as empresas iniciantes. As opções dão a você a oportunidade de comprar ações da sua empresa a um preço especificado, normalmente chamado de preço "strike". Seu direito de comprar - ou “exercício” - opções de ações está sujeito a um cronograma de aquisição, que define quando você pode exercer as opções.
Vamos dar um exemplo. Digamos que você tenha 300 opções com um preço de exercício de US $ 10 cada, que seja distribuído igualmente ao longo de um período de três anos. No final do primeiro ano, você teria o direito de exercer 100 ações por US $ 10 por ação. Se, naquele momento, o preço das ações da empresa tivesse subido para US $ 15 por ação, você teria a oportunidade de comprar as ações por US $ 5 abaixo do preço de mercado, que se você exercitar e vender simultaneamente representa um lucro antes de impostos de US $ 500,00.
No final do segundo ano, mais 100 ações serão adquiridas. Agora, no nosso exemplo, digamos que o preço das ações da empresa tenha caído para US $ 8 por ação. Nesse cenário, você não exercitaria suas opções, pois pagaria US $ 10 por algo que poderia comprar por US $ 8 no mercado aberto. Você pode ouvir isso como opções sendo “fora do dinheiro” ou “debaixo d'água”. A boa notícia é que a perda está no papel, já que você não investiu dinheiro real. Você mantém o direito de exercer os compartilhamentos e pode ficar de olho no preço das ações da empresa. Posteriormente, você pode optar por agir se o preço de mercado ultrapassar o preço de exercício - ou quando ele está de volta "no dinheiro".
No final do terceiro ano, as 100 ações finais serão adquiridas e você terá o direito de exercê-las. Sua decisão dependerá de vários fatores, incluindo, mas não se limitando ao preço de mercado da ação. Depois de ter exercido as opções, você pode vender as ações imediatamente ou mantê-las como parte de seu portfólio de ações.
Subvenções restritas a ações (que podem incluir Prêmios ou Units) proporcionam aos funcionários o direito de receber ações com pouco ou nenhum custo. Assim como nas opções de ações, as concessões restritas de ações estão sujeitas a um cronograma de aquisição de direitos, geralmente vinculado à passagem do tempo ou à realização de uma meta específica. Isso significa que você terá que esperar um determinado período de tempo e / ou atingir determinadas metas antes de obter o direito de receber os compartilhamentos. Tenha em mente que a aquisição de concessões de ações restritas é um evento tributável. Isso significa que os impostos terão que ser pagos com base no valor das ações no momento da aquisição. Seu empregador decide quais opções de pagamento de impostos estão disponíveis para você - elas podem incluir pagar em dinheiro, vender algumas das ações adquiridas ou fazer com que seu empregador retenha algumas das ações.
2. Qual é a diferença entre opções de ações de “incentivo” e “não qualificado”?
Essa é uma área bastante complexa relacionada ao código tributário atual. Portanto, você deve consultar seu consultor tributário para entender melhor sua situação pessoal. A diferença reside principalmente em como os dois são tributados. As opções de ações de incentivo qualificam-se para tratamento tributário especial pela Receita Federal, o que significa que os impostos geralmente não precisam ser pagos quando essas opções são exercidas. E os ganhos ou perdas resultantes podem se qualificar como ganhos ou perdas de capital de longo prazo se forem mantidos por mais de um ano.
Opção não qualificada, por outro lado, pode resultar em lucro tributável ordinário quando exercido. O imposto baseia-se na diferença entre o preço de exercício e o valor justo de mercado no momento do exercício. As vendas subseqüentes podem resultar em ganho ou perda de capital - curto ou longo prazo, dependendo da duração detida.
3. E quanto aos impostos?
O tratamento fiscal para cada transação dependerá do tipo de opção de ações que você possui e de outras variáveis ​​relacionadas à sua situação individual. Antes de exercer suas opções e / ou vender ações, convém considerar cuidadosamente as consequências da transação. Para um conselho específico, você deve consultar um consultor fiscal ou contador.
4. Como sei se devo segurar ou vender após o exercício?
Quando se trata de opções de ações e ações de funcionários, a decisão de manter ou vender resume-se aos fundamentos do investimento de longo prazo. Pergunte-se: quanto risco estou disposto a aceitar? A minha carteira é bem diversificada com base nas minhas necessidades e objetivos atuais? Como esse investimento se encaixa na minha estratégia financeira geral? Sua decisão de exercer, manter ou vender algumas ou todas as suas ações deve considerar essas questões.
Muitas pessoas escolhem o que é referido como venda no mesmo dia ou exercício sem dinheiro no qual você exerce suas opções adquiridas e simultaneamente vende as ações. Isso fornece acesso imediato aos seus rendimentos reais (lucro, menos comissões associadas, taxas e impostos). Muitas empresas disponibilizam ferramentas que ajudam a planejar antecipadamente o modelo de um participante e a estimar os resultados de uma transação específica. Em todos os casos, você deve consultar um consultor fiscal ou um planejador financeiro para aconselhamento sobre sua situação financeira pessoal.
5. Eu acredito no futuro da minha empresa. Quanto de seu estoque eu devo possuir?
É ótimo ter confiança em seu empregador, mas você deve considerar sua estratégia de portfólio e diversificação global ao pensar em qualquer investimento - incluindo um em ações da empresa. Em geral, é melhor não ter um portfólio que seja excessivamente dependente de qualquer investimento.
6. Eu trabalho para uma startup privada. Se esta empresa nunca for pública ou for comprada por outra empresa antes de abrir o capital, o que acontece com a ação?
Não há uma resposta única para isso. A resposta é geralmente definida nos termos do plano de ações da empresa e / ou nos termos da transação. Se uma empresa permanecer privada, pode haver oportunidades limitadas para vender ações adquiridas ou irrestritas, mas isso variará de acordo com o plano e a empresa.
Por exemplo, uma empresa privada pode permitir que os funcionários vendam seus direitos de opção adquiridos em mercados secundários ou outros. No caso de uma aquisição, alguns compradores aceleram o cronograma de aquisição e pagam a todos os detentores de opções a diferença entre o preço de exercício e o preço da ação de aquisição, enquanto outros compradores podem converter ações não utilizadas em plano de ações na empresa compradora. Mais uma vez, isso varia de acordo com o plano e a transação.
7. Ainda tenho muitas perguntas. Como posso aprender mais?
Seu gerente ou alguém no departamento de RH da sua empresa provavelmente fornecerá mais detalhes sobre o plano de sua empresa e os benefícios que você qualifica para o plano. Você também deve consultar seu planejador financeiro ou consultor tributário para garantir que você entenda como as concessões de ações, os direitos adquiridos, o exercício e a venda afetam sua situação fiscal pessoal.
Imagens cortesia da iStockphoto, DNY59, Flickr, Fotos de Vicki.

O que acontece com minhas opções de ações se minha empresa for privada
Sua fonte para melhorar sua compensação.
Você é um executivo ou funcionário sênior que acaba de receber uma oferta de emprego verbal ou por escrito.
Talvez a empresa seja uma empresa de tecnologia emergente, possivelmente financiada por capital de risco. Seja você vindo de uma empresa semelhante ou de um empregador grande e tradicional, a Carta de Oferta pode ser um pouco decepcionante. Pode ter apenas algumas páginas. Pode ser lido como uma carta-modelo, com o seu nome, título, salário e informações sobre opções de ações preenchidas. Talvez você tenha recebido por e-mail.
Tenha cuidado para não deixar que a informalidade da abordagem da empresa o leve à indiferença. Esta Carta de Oferta estabelece o que você e sua família receberão em troca de seu sangue, suor e lágrimas pelo próximo número incontável de anos. A Carta de Oferta foi provavelmente redigida como um formulário por um advogado de emprego com um grande escritório de advocacia, e é cuidadosamente elaborada para proteger os interesses da empresa. (Se você recebeu um Contrato de Trabalho mais longo e mais formal, você simplesmente tem muito mais legalista para entender e entender.)
Mesmo que você tenha negociado seu salário e título, a negociação não está necessariamente terminada. Há vários outros termos de importância significativa para o candidato a emprego que a Carta de Oferta também aborda, ou falha ao abordar por design. Não desanime de negociar com os canards oft-used que a oferta é "o melhor que a empresa pode fazer" ou que "todos ao seu nível tem o mesmo negócio". Uma empresa racional sempre ouvirá atentamente as posições bem ponderadas de um candidato que ele valoriza. Além disso, você só pode ser melhor aconselhado do que as contratações anteriores.
Então, como você procede?
A seguir, pontos gerais que refletem partes do processo colaborativo que eu normalmente uso com clientes para avaliar, criar estratégias e negociar um ótimo conjunto de termos de emprego e remuneração:
1) Pense bem, encontre uma caixa de ressonância.
Envolva-se em uma avaliação do seu histórico de emprego, objetivos de carreira, conhecimento da empresa e as práticas particulares de seu setor, seu estilo de trabalho, metas financeiras e nível de conforto na negociação com seu futuro empregador. Mostre suas reações aos termos da Carta de Oferta, tanto os principais termos financeiros quanto as implicações dos obscuros termos legais. Aproveitar a experiência de alguém que tem conhecimento em primeira mão das práticas de compensação das empresas do setor e determinar um conjunto de solicitações a serem negociadas.
2) Adote uma postura.
Adotar e comunicar uma postura de negociação para a empresa. A postura deve integrar vários interesses concorrentes de uma vez - seu forte interesse na empresa e no trabalho, sua consideração sobre quais condições de compensação você precisa para assumir o emprego, sua firmeza e comportamento deliberado e uma sensibilidade projetada que aconteça o que acontecer durante o processo. as negociações não afetarão seu desempenho no trabalho futuro ou suas relações interpessoais com seus colegas. Uma vez que esta postura seja estabelecida e comunicada com sucesso, não há praticamente nada que você não possa negociar proveitosamente.
3) Controle = sucesso.
Controle o processo de negociação e conduza a resolução de problemas. Isso não é tão difícil quanto parece. O controle sobre o processo pode ser alcançado na maioria dos casos, aproveitando a carga de trabalho inicial e desenhando um roteiro claro para a resolução e conclusão do processo. Por exemplo, geralmente inicio uma negociação da seguinte maneira:
"Eu entendo que você e o Sr. Candidato chegaram a um consenso sobre as linhas gerais da remuneração e responsabilidades no trabalho. Nossos assuntos geralmente se relacionam com a redação de partes da Carta de Oferta, algumas questões em torno dos pontos de compensação e algumas questões que A Carta de Oferta não aborda diretamente o que gostaríamos de abordar, por uma questão de clareza, prepararemos um documento com nossos comentários e faremos um convite para discutir os pontos mais amplos e deixar que os advogados trabalhem com detalhes menores. - preferivelmente off-line sem envolver os diretores. Eu prevejo que o Sr. Candidato possa assinar a Carta da Oferta revisada preparada pelo seu advogado antes do final da semana. "
4) Tenha uma estratégia clara.
Priorize seus pedidos em três categorias, divisões de negócios para você, questões menores e acordos comerciais para a empresa. Não caia na armadilha de admitir um ponto isolado, simplesmente porque isso não importa para você - avalie sua concessão com base no que isso significa para a empresa. Obtenha algo de valor equivalente em retorno.
5) Criando momentum para fechar o negócio.
Comece com um livro aberto e trabalhe rapidamente para restringir a lista de problemas em aberto. A empresa, ao apresentar uma Carta de Oferta por escrito, abriu a porta para uma discussão sobre se o documento, conforme elaborado, reflete com precisão as expectativas do candidato durante o processo de recrutamento. Depois de estabelecer a legitimidade de abordar todas as questões da Carta de Oferta, você deve envidar todos os esforços para demonstrar o compromisso de obter a resolução final dos problemas que podem ser aceitos. Muitas vezes, há questões menores que podem ser sacrificadas para estabelecer boa vontade. Isso cria um senso palpável de progresso que pode se tornar uma razão poderosa para a empresa concordar com seus pedidos mais importantes, no interesse de colocá-lo rapidamente em prática.
6) Sempre negocie grandes questões.
Resista à pressão para conceder pontos importantes isoladamente. Se a empresa está à espera da palavra do Conselho em um ponto importante para você, não conceda um ponto importante para a empresa com antecedência. Eu descobri que a honestidade pode ser bastante eficaz nessa situação. "Sabemos que esse é um ponto importante para você e somos pessoas razoáveis, mas até sabermos se você pode progredir em nosso grande problema, temos que apresentar sua solicitação por enquanto."
Termos de Remuneração e Emprego.
7) Mantenha o que você já tem.
Analise sua memória, anotações e qualquer e-mail recebido da empresa em relação a questões de compensação, e cuidadosamente refira suas expectativas em relação aos termos da Carta de Oferta. A pessoa que prepara a Carta de Oferta pode ter tido apenas uma discussão superficial com o executivo contratante. Muitas vezes, detalhes cruciais são acidentalmente distorcidos ou omitidos. Não assuma que qualquer termo em desacordo com a sua expectativa seja intencional, mas suponha que a pessoa que está preparando a Carta de Oferta errará em benefício da empresa.
O salário é uma questão difícil de abordar amplamente, já que ele se concentra completamente nos fatos específicos de sua situação. Se você ficou sabendo do seu salário proposto na Carta de Oferta (o que não é tão incomum quanto você possa imaginar), considere justo negociá-lo de maneira agressiva. Se você ouviu anteriormente um número salarial negado, mas nunca expressamente negociou e aceitou uma determinada folha salarial, prossiga com mais cautela, levando em conta o fato de que as pessoas tratam os assuntos salariais de maneira diferente de qualquer outro aspecto de uma negociação de emprego. Um pouco de diplomacia vai longe - seu futuro chefe pode não se importar em lhe dar uma grande assinatura ou bônus de desempenho, mas pode não querer pagar-lhe um salário maior do que o pago ao fundador da empresa ou a eles mesmos. Se você concordou com um número de salário durante o processo de recrutamento, atenda a sua solicitação de um valor mais alto para a resistência da empresa a outras solicitações. Por exemplo, para ilustrar o conceito, você pode dizer: "Eu estava disposto a aceitar 150k quando achei que você tinha quatro anos de aquisição de ações, mas agora que eu aprendi a levar cinco anos para comprar, eu realmente preciso pedir US $ 175 mil. "
Reconheça que é muito mais fácil aumentar seu salário, bônus e opções de compra de ações antes de iniciar o seu novo emprego do que quando você entra na folha de pagamento e fica sujeito às políticas de compensação da empresa.
10) Dinheiro é dinheiro.
Considere substituir bônus pré-definidos por salário, onde a empresa parece estar genuinamente restrita em atingir sua meta salarial. O caminho de menor resistência pode ser propor uma estrutura de bonificação ou duas no lugar daquele salário mais alto.
Os bônus vão para o seu bolso e, a menos que você concorde com algum tipo de esquema de devolução caso saia da empresa, eles não retornam. Uma provisão de bônus por escrito que não forneça "outs" para a empresa valerá a pena, contanto que você ainda esteja empregado no vencimento. (Você pode tentar negociar isso também). Considere solicitar os seguintes bônus se eles se aplicarem à sua situação:
Bônus de assinatura (também conhecido como bônus de início ou início de sessão)
Bônus de relocação (mudar-se para aceitar um emprego custa mais do que apenas transferir despesas, negociar uma quantia total arrecadada por impostos para cobrir todas as despesas inesperadas de ser feliz em um novo local)
Bônus de custo de vida (quando se muda para uma área com um custo de vida notoriamente alto)
Bônus de Retenção (pagável periodicamente se você permanecer empregado da empresa)
Bônus de Desempenho (pagável ao atingir certos objetivos, negociar metas de desempenho definidas mutuamente a serem determinadas periodicamente)
Bônus de Vendas / Receita (pagável periodicamente com base no nível de receitas geradas pela empresa, seu departamento ou sua atividade, lucratividade da empresa ou outros critérios financeiros mensuráveis)
12) Participações societárias.
Interesses de capital - interesses de propriedade reais ou potenciais em seu empregador - são alguns dos elementos mais atraentes de sua remuneração, mas são difíceis de avaliar de uma maneira prática. Este artigo trata de opções de ações, mas algumas outras participações além do escopo deste artigo, como ações de fundadores, concessões de ações restritas, garantias e outros dispositivos menos comuns, merecem ser consideradas. Opções de ações são o direito de comprar ações em um empregador durante um período de tempo por um preço de exercício definido. O impacto financeiro e tributário das opções de ações, as diferenças entre opções de ações de incentivo e opções de ações não qualificadas e o impacto cada vez mais negativo do Imposto Mínimo Alternativo (AMT) sobre aqueles que exercem opções é complexo e está além do escopo deste artigo em particular. Aconselhamento profissional deve ser obtido com relação a estas questões de seus assessores jurídicos e / ou fiscais com base em sua situação financeira particular. (Continue lendo para uma discussão sobre o que pedir e como negociar mais opções de ações.)
13) Opções de ações.
Foi estabelecido que os funcionários muitas vezes supervalorizam as concessões de opções de ações que recebem, tornando-os substitutos atrativos para o dinheiro das empresas que os emitem. No entanto, a perspectiva de ganhar uma participação acionária potencial vale muitas vezes o seu salário é uma combinação que pode não ter um igual no local de trabalho americano. Os acionistas gostam do incentivo que as opções de ações criam para que os funcionários alinhem seus interesses totalmente com os do empregador e dos acionistas. Inicie uma negociação sobre opções de ações com o conhecimento de que até mesmo muitos executivos seniores não sabem exatamente como suas concessões de opções operam em todos os cenários prováveis. Quanto mais você entender sobre os detalhes de sua concessão de ações, o plano de opção de compra de ações e os princípios de governança corporativa da empresa, maior a probabilidade de negociar mais opções em condições de exercício mais favoráveis ​​e realizar parte de cima.
14) Participação na propriedade.
Uma análise de limite de qualquer oferta de opções de compra de ações requer compreensão de qual parte da propriedade corporativa a concessão potencialmente representa. A empresa indicou um determinado número de opções a serem concedidas? Eles indicaram que porcentagem das ações atualmente emitidas e em circulação da empresa essa concessão representaria, se a concessão da opção fosse totalmente adquirida? Ao determinar se o subsídio é grande o suficiente, apenas uma análise de porcentagem de propriedade é significativa. Valores próprios nominais, como "100.000 opções", não têm significado sem comparação com essas outras figuras. Uma pessoa experiente em seu setor escolhido pode fornecer uma estimativa de faixas de propriedade típicas para executivos de determinados níveis de responsabilidade. É crucial considerar o efeito da futura diluição de seu interesse de propriedade potencial resultante de rodadas de financiamento antecipadas.
15) Potencial de vantagem.
Não basta simplesmente supor que "o céu é o limite" para o que suas opções de ações um dia poderão valer. Essa suposição pode levar a compromissos desnecessários e custosos em outras áreas importantes do seu pacote de remuneração. Em vez disso, considere um cenário de sucesso razoável, possivelmente um IPO ou uma aquisição. Lembre-se de que, a menos que a empresa tome a decisão extraordinária de conceder opções a um preço de exercício inferior ao valor de mercado atual das ações, na data de concessão, o preço de exercício e o valor da ação são os mesmos. Além do valor do tempo da opção, que pode ser bastante valioso, a opção ainda não está "no dinheiro". O valor das ações da empresa deve ser apreciado antes que suas opções estejam "no dinheiro" - isto é, vale a pena exercê-lo. Calcule sua porcentagem de propriedade do valor de mercado agregado potencial de toda a empresa no futuro, menos o custo de exercício de suas opções, descontado pela probabilidade de que esse sucesso seja realmente alcançado. Desconto adicional para contabilizar os numerosos obstáculos de liquidez que existem para os executivos que buscam vender ações. Esse número é o que você acha que precisa ser em função dos outros elementos do seu pacote de remuneração e responsabilidades de trabalho?
16) opções de vesting.
Quantos anos você deve trabalhar antes de investir em todo o número de opções atualmente oferecidas? Desenvolvimentos recentes indicam que, dada a volatilidade das fortunas corporativas, especialmente na área de tecnologia, as chances de permanecer felizmente empregado com uma empresa por quatro anos podem ser menores do que o previsto anteriormente. Existe um "precipício", um período de espera, antes de suas opções começarem a ser adquiridas? É comum que uma doação de ações de quatro anos seja adquirida em um trimestre após doze meses, e seja investida mensalmente nos três anos restantes. Muitos desenvolvimentos podem ocorrer tanto na vida da empresa quanto em sua vida pessoal, fazendo com que você encerre seu serviço como funcionário antes que o precipício tenha terminado, deixando você sem opções adquiridas para sua experiência. Da mesma forma, algumas bolsas são concedidas apenas anualmente. Considere negociar um melhor cronograma de aquisição. A maioria dos planos de opções de ações permite que a diretoria ou a gerência estabeleçam variações nos horários de aquisição com o toque da caneta de seu advogado.
17) Exercício de opções adquiridas.
Preste atenção em quanto tempo você deve exercer as ações adquiridas após deixar o emprego na empresa. Normalmente, esse período é de 90 dias ou menos. As opções, como incentivos para o desempenho, procuram manter os funcionários empregados da empresa. Uma vez que você sai, a empresa quer "despojá-lo" de suas opções não exercidas. Se as opções não são "in the money" - valiosas - em algum momento durante esse período, você não está economicamente motivado a exercê-las, e elas expirarão sem valor. Este período de exercício pós-emprego pode, por vezes, ser prorrogado de forma rentável através da negociação.
18) Documentos de opção de compra de ações.
Os documentos que estabelecem sua concessão de opção de compra de ações e o plano sob o qual as opções são concedidas são documentos cruciais que você (ou, mais proveitosamente, seu consultor profissional) precisa ler antes de executar uma Carta de Oferta. Questões adicionais para focar, além daquelas definidas acima, incluem o que acontece com suas opções no caso de uma fusão ou aquisição da empresa, se você pode participar de um exercício sem dinheiro, o que acontece no caso de você deixar o emprego voluntariamente, ou são rescindidos pela companhia com ou sem "causa" conforme o termo é definido e quais restrições existem sobre a venda de ações adquiridas de acordo com as opções, tanto antes quanto depois de um IPO.
19) Rescisão do emprego.
Pense muito sobre a necessidade de se proteger dos riscos de se juntar a uma empresa emergente que pode não estar em condições de controlar seu próprio destino. Executivos oriundos de empresas ou carreiras estabelecidas e lucrativas, realocando-se, juntando-se a empresas problemáticas ou desestabilizando suas carreiras para aceitar uma oferta de trabalho devem negociar um pacote de indenização e os termos sob os quais são acionados antecipadamente, na Carta de Oferta. Enquanto isso soa derrotista, é a melhor maneira de exercer controle substancial sobre o seu destino. A maioria das empresas de tecnologia cria empregos para estar à vontade nos estados que as permitem (mesmo para seus executivos mais antigos). Isso, em essência, significa que o funcionário não tem direito futuro de ser empregado pela empresa, mesmo no primeiro dia de trabalho. Embora se defina que o empregado também não tem obrigação de permanecer na empresa, esse é um direito que o funcionário já possui - é quase impossível conseguir que um tribunal exija que um indivíduo realize serviços contra sua vontade. Quando você começa a considerar todos os seus interesses profissionais e financeiros em jogo em uma relação de trabalho, reconhece que o emprego à vontade apresenta riscos significativos.
20) Mais sobre rescisão.
Embora seja possível negociar um contrato de trabalho que preveja emprego (ou salário e benefícios contínuos) por um período de tempo específico, isso está além do escopo deste artigo. Basta dizer que contratos de trabalho garantidos desse tipo são desfavoráveis ​​no mundo das empresas de tecnologia. Em geral, as proteções são fornecidas em vez de benefícios de indenização em caso de rescisão. Como com todas as questões levantadas neste artigo, é aconselhável aconselhamento profissional para obter os resultados desejados. Reduzida aos conceitos mais básicos, a rescisão do contrato de trabalho pode ocorrer através de sua demissão voluntária, rescisão por "causa" pelo empregador (melhor definido para o empregado como limitado a algum tipo de ilegalidade ou outra conduta objetivamente imprópria por parte do empregado) , rescisão sem justa causa (abrangendo as rescisões resultantes de cortes no orçamento, demissões, mudanças na estratégia, desempenho insatisfatório no trabalho ou nenhuma razão), incapacidade ou morte. Você pode definir quais compensações devem ser pagas em cada uma das circunstâncias anteriores, com formulários de remuneração incluindo, por um período de tempo, salário continuado, pagamento contínuo de bônus, benefícios continuados do empregado incluindo seguro de saúde, aquisição continuada (ou aceleração) de opções de ações , pagamentos fixos, retenção de equipamentos ou periféricos de escritórios da empresa, fornecimento de referências de trabalho favoráveis, continuação de e-mail e correio de voz, etc.
21) Ainda mais na rescisão.
Um acordo artisticamente elaborado pode ainda fornecer proteções adicionais e consideração ao executivo no caso de uma fusão ou aquisição da empresa, insolvência iminente, uma mudança prejudicial em seu salário, oportunidade de gratificação, cargo, função, responsabilidades de trabalho ou relações de subordinação. ou o fracasso da empresa para promovê-lo para uma determinada posição dentro de um período fixo de tempo. As proteções e considerações disponíveis incluem a aquisição acelerada de opções e o pagamento dos benefícios de rescisão anteriormente discutidos. O único limite para essas proteções é a imaginação do candidato a emprego (e do orientador).
É crucial revisar sua Carta de Oferta e outros documentos oferecidos antes ou depois do início do emprego (ou melhor, tê-los revisados ​​por um profissional) para elementos de um acordo de não concorrência. Esses acordos buscam impedi-lo de trabalhar para outra empresa por um período de tempo após deixar a empresa. Dependendo do estado em que você mora, onde o seu empregador está localizado e onde você quer trabalhar em seguida, esses acordos são válidos e exequíveis, ou praticamente inexequíveis. Eles podem catastroficamente impedi-lo de ganhar a vida em sua profissão escolhida por um período de anos. As não competições precisam ser adaptadas de maneira restrita para que sejam aceitáveis ​​para você, e é aconselhável definir cuidadosamente quando elas são acionadas, como dependendo se o funcionário sai voluntariamente ou é demitido pela empresa. Melhor ainda, um funcionário sujeito a uma não concorrência deve exigir que a empresa forneça um montante fixo de salário e benefícios antecipadamente ao término do contrato de trabalho pelo período potencial de desemprego subsequente imposto pela empresa.
23) Não-solicitações, confidencialidade e atribuições de invenção.
Você provavelmente também será solicitado a entrar, seja na Carta de Oferta ou em documentos trabalhistas relacionados, um contrato para não solicitar direta ou indiretamente que os funcionários da empresa participem de outro empreendimento por um período de tempo, um acordo para proteger as confidências de a empresa conforme definido por um período de tempo, com penalidades e soluções para sua violação detalhados, e para atribuir a propriedade de todas as invenções e outras propriedades intelectuais criadas por você enquanto funcionário e para auxiliar a empresa na obtenção de patentes e outras expressões de propriedade de tal propriedade intelectual pela empresa. Conceitualmente, todos esses documentos são aceitos sem negociação significativa pelos funcionários. No entanto, um advogado experiente pode aconselhá-lo detalhadamente se esses tipos de disposições contêm termos não padrão que prejudicam seus direitos a um nível incomum e inaceitável.
24) Outros benefícios.
Você pode negociar para definir o número de semanas de férias a que tem direito e o seu direito a ser pago por dias de férias não utilizados no final do seu emprego. Você pode se proteger contra os períodos de espera para que os benefícios dos empregados sejam pagos, fazendo com que a empresa reembolse quaisquer despesas resultantes de tais atrasos (como pagar seu COBRA durante o período intermediário). Você pode definir equipamentos de escritório especiais a serem fornecidos a você (pagers e telefones celulares Blackberry e planos de serviços relacionados, reembolso de despesas de comunicação e equipamentos do escritório doméstico), seja na primeira viagem ou na classe executiva em viagens de negócios, essencialmente qualquer coisa importante para você e razoável para a empresa aceitar, a fim de obter seus serviços.
Espero que o precedente tenha sido útil e tenha estimulado seu pensamento sobre o que você pode procurar negociar em sua nova posição e como você pode obtê-lo com sucesso. Certamente, um livro de tamanho decente poderia explorar muito mais as nuances que surgem em cada caso. Espero sinceramente que este esforço modesto de estabelecer uma abordagem do mundo real para as negociações de compensação executiva tenha ajudado a preencher a lacuna de informações disponíveis gratuitamente sobre esse importante assunto.
Não posso exagerar quão valioso um consultor jurídico experiente pode ser na avaliação de uma Carta de Oferta ou Contrato de Trabalho, e todos os documentos relacionados (o documento do plano de opção de compra de ações, o documento de concessão de opção de compra de ações, o acordo de confidencialidade, o contrato de cessão de invenção, acordo de solvência e o acordo de não concorrência). Concentrando-se nas muitas sugestões acima, é provável que o conselheiro certo possa ajudá-lo a obter compensações adicionais e termos que cobririam e possivelmente excederiam o custo de obtenção de tais conselhos.
Quando o seu negócio terminar, não se esqueça de aproveitar sua boa sorte. As empresas emergentes oferecem uma experiência de trabalho incrivelmente desafiadora, padrões de vida respeitáveis ​​e a rara possibilidade de obter uma riqueza real capaz de transformar a vida de você e sua família. Depois de empregar os conceitos deste artigo para fazer o que espero que seja o melhor negócio de sua carreira, tenho certeza de que você dará ao seu empregador o benefício da barganha e recompensará sua crença em suas capacidades - ganhando cada dólar e, em seguida, alguns, com excelente desempenho no trabalho.
Copyright 2002-2009 Gary A. Paranzino.
O autor representa indivíduos que estão negociando novos arranjos de emprego. Muitos clientes trabalham com Gary Paranzino nos bastidores para definir uma estratégia para melhorar suas ofertas de emprego.
Para obter informações sobre como negociar um melhor pacote de rescisão ao deixar um emprego, consulte o artigo relacionado do autor aqui.
Gary A. Paranzino, admitiu para praticar na Califórnia e Nova York.
Gary Paranzino pratica a advocacia há mais de 30 anos. Ele atuou como Conselheiro Geral e Diretor Jurídico de duas importantes empresas de tecnologia de capital de risco, PointCast e Ashford, onde negociou e elaborou cartas de oferta, contratos de emprego e acordos de separação para CEOs, executivos e funcionários.
Hoje, na prática privada, ele gasta uma proporção significativa de seu tempo representando executivos e funcionários entrando e saindo de empresas de tecnologia, empresas financeiras e corporações multinacionais. Visite o site do Paranzino para mais informações.
Este artigo fornece apenas informações básicas gerais. Não é um substituto para obter aconselhamento profissional com base nas circunstâncias únicas da sua situação pessoal e da legislação local aplicável. Nenhuma relação advogado-cliente é criada por um visitante lendo ou agindo sobre o conteúdo deste site. Um relacionamento advogado-cliente só pode ser criado comigo / meu escritório de advocacia, celebrando um contrato por escrito ou contrato de retenção. Se você estiver interessado, por favor visite o meu site para entrar em contato comigo para discutir se tornar um cliente.
Como avaliar.
uma carta de oferta de emprego.
por Gary A. Paranzino.
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Sábado, 30 de setembro de 2017.
CP Ltd: O estoque de moeda de um centavo com potencial de Multibravos.
95% de market share no espaço de engarrafamento de GLP que é terceirizado pelos OMCs. Um negócio de capital intensivo e baixa margem, no entanto.
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5 fábricas de engarrafamento da empresa petrolífera estatal estatal de petróleo e gás Pertamina & amp; 2 cilindros fazendo instalações.
Montará 30 novas plantas de engarrafamento de GLP e 150 estações de GLP (ALDS). O cronograma é concluir todo o exercício de expansão até dezembro de 2018. O Grupo **** emprega 4.400 pessoas e, com expansões, outros 2.000 efectivos serão adicionados. A empresa está ligada à IOC-Petronas para o fornecimento a longo prazo de GLP e com SAIL para suas necessidades de aço.
Pode financiar as expansões futuras com acréscimos internos. Mudando, Good Chor! A stack do promoter recente subiu de 46% para.
57% é um enorme sinal verde e mais incentivo para se tornar profissional. E ainda estão ocasionalmente comprando mais através de operações de mercado. Em outro desenvolvimento há poucos dias, a empresa e suas subsidiárias realizaram um grande pedido no valor de 362 milhões de rupias da BPCL, HPCL e IOC. O pedido inclui o fornecimento de 30,16,352 cilindros de GLP com opção de pedido para quantidade equivalente no próximo ano. Por uma questão de comparação, eles venderam.
20 cilindros de lakh em FY2017.Este tipo grande de ordem ganhar & # 8211; com a possibilidade de mais uma encomenda no próximo ano & # 8211; é sem precedentes & amp; um primeiro para a empresa. Talvez indique a mudança de atitude da administração. Ficamos bastante perplexos quando o MD declarou em uma entrevista recente que o C **** Group havia registrado um volume de negócios de 1240 milhões de rupias no último ano fiscal (AF17) e está confiante em perseguir o volume de negócios. Rs 1500 crore no atual fiscal (FY18).A empresa listada é o navio-bandeira do grupo; nenhuma outra grande empresa significativa dentro do grupo. E a receita declarada para o co-CP listado foi de 499 milhões de rupias no AF17. Então o que ele quis dizer? Talvez uma pista sobre as coisas que estão por vir. Isso será maravilhoso, se for.
Quinta-feira, 20 de julho de 2017.
Aí vem o "Next Caplin Point"
Teaser: Tweeting desde 78 níveis.
Costa do Marfim - MOH.
Sri Lanka - CDDA.
Vietnã & # 8211; Administração de Drogas.
OPAS & # 8211; Organização Pan-Americana da Saúde.
Gana e # 8211; Junta de Alimentos e Drogas.
Sudão do Sul - MOH.
Congo e # 8211; Ministério da Saúde Pública.
Camarões & # 8211; Ministério da Saúde Pública.
Domingo, 9 de abril de 2017.
Outra pequena capa PVC Player com potencial multibagger.
Quinta-feira, 16 de fevereiro de 2017.
Minha recente entrevista e o candidato a reviravolta em PVC.
Sistemas de encanamento CPVC.
Sistemas de encanamento ASTM.
& # 8226; sistemas de tubulação composta.
Tubos de drenagem subterrânea.
& # 8226; Tubos de PVC Agrícolas & amp; Acessórios.
& # 8226; sistemas de encanamento CPVC.
Sistemas de encanamento ASTM.
& # 8226; sistemas de tubulação composta.
& # 8226; Indore & # 8211; Negócio concluído em 4,5 milhões de rupias.
& # 8226; vendas do projeto & # 8211; para ser pelo menos 100 crores por ano & # 8211; de 50 crores atualmente.
& # 8226; Modelo de distribuidor & # 8211; promovendo grandes distribuidores de mais de 20 crores por ano. Atualmente nenhum nesse nível, mas 3 já identificados.
& # 8226; Mix: foco em produtos de alta GP & # 8211; SWR, coluna, Micro, acessórios.
1) capacidade do tubo de PVC é de 65000 toneladas.
2) Conexões de PVC 15000 toneladas.
3) CPVC 6000 toneladas.
4) tubos de PEAD 5000 toneladas.
5) Móveis 8000 toneladas.
6) Micro irrigação 3000 toneladas.
Capacidade total: -1,02 mil toneladas por ano.
B) Bens imobiliários & # 8211; Pressão em construtores para concluir projetos.
C) Cidades inteligentes, gastos do governo em habitação a preços acessíveis & # 8211; habitação para todos até 2020 etc.
D) aceitação mental de CPVC e tubos de uPVC como um substituto para GI & # 8211; Potencialmente 10.000 crore mercado ainda mais disponível.
Por exemplo, os tubos de plástico substituíram quase 80% dos tubos de ferro galvanizado (GI) nas tubulações porque os GIs têm óxido de zinco, que corrói com o tempo.
A indústria indiana de tubos é dominada por tubos de plástico, dos quais o PVC é o mais proeminente.
Espera-se também que os tubos de plástico contribuam com 51% da demanda total de tubos até 2020.
Sábado, 26 de novembro de 2016.
Oficina de Dubai e o incrível multibarrão de pequena capa.
Quarta-feira, 28 de setembro de 2016.
Os bens de capital da turnaround apostam com o potencial Multibagger.
Quinta-feira, 21 de julho de 2016.
O player Microcap Adhesive (Extensão do post anterior)
. Btw: Prestes a lançar alguns serviços de midcap apenas em conformidade com o SEBI, apenas para investidores disciplinados a longo prazo. Preencha o formulário se isso lhe interessar. Feliz investindo pessoal.
Sexta-feira, 17 de junho de 2016.
O Multibaggers Microcap (Extensão do post anterior)
40% em março-abril & # 8217; 16 & # 8211; eles tomaram uma alta de 11% em maio & # 8217; 16 & # 8211; isso cobrirá em grande parte o aumento dos preços das matérias-primas, eles esperam que os preços da borracha sejam corrigidos no futuro e, eventualmente, não afetarão a margem bruta ao longo do tempo.
Aviso Importante e Política de Privacidade.
Postagem em destaque
Empresa Cheviot e Pan India Workshop do Share Bazaar App.
Seminários e workshops: Prestes a ter longas 8 horas de workshop para investidores em locais como Delhi, Hyderbad e Calcutá.

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Walmart e Amazon na luz do salário do Walmart Miss.
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Coisas para saber sobre ações versus opções.
Esta página é baseada na experiência pessoal e é baseada no que eu sei sobre a legislação tributária americana. Eu não sou um advogado, no entanto, e não posso afirmar que esta informação é atualmente precisa. Use a seu próprio risco.
Veja também um artigo sobre ações que escrevi para colegas de uma empresa há vários anos. Abrange um pouco mais de material e vai aprofundando alguns tópicos.
Termos para saber.
Quando exercitados, os ISOs podem sujeitar o proprietário ao "Imposto Mínimo Alternativo", & # 8221; que pode ser substancial.
Você pode receber o pagamento em estoque ou em opções. Se você receber o pagamento em ações, receberá ações de uma empresa. Se você receber o pagamento em opções, receberá o direito de comprar as ações posteriormente, a um preço definido. Se a ação estiver sendo vendida no mercado aberto por mais do que o preço de exercício, você pode exercer a opção, comprar a ação pelo preço de exercício e depois vendê-la imediatamente pelo preço de mercado, embolsando a diferença como lucro. Quanto menor o preço de exercício, mais lucro você ganha.
As opções geralmente são emitidas com um preço de exercício igual ou 10% inferior ao valor de mercado do estoque no momento em que as opções são emitidas. Isso significa que o lucro máximo que o detentor da opção pode realizar é o movimento no preço das ações depois que as opções de tempos são emitidas.
Fluxo de caixa & amp; liquidez.
Com estoque, não há preocupações com fluxo de caixa. Uma vez que você possui o estoque, você o possui. Com opções, no entanto, você precisa criar o dinheiro para exercitar as opções. Isto não é sempre fácil. Se você tiver 10.000 opções com um preço de exercício de US $ 5, será necessário US $ 50.000 para exercer essas opções e comprar as ações subjacentes.
& # 8220; Mas por que isso é um problema? & # 8221; Eu ouço você perguntar. "Afinal, você só executaria opções se as ações estivessem sendo vendidas por mais do que o preço de exercício da opção. Você não pode vender o suficiente para cobrir os US $ 50.000? & # 8221; Ah, se fosse assim tão fácil & # 8230;
Você não pode vender ações em uma empresa não pública. Assim, a menos que sua empresa seja negociada publicamente, o estoque que você recebe (seja diretamente ou através de opções de exercício) é apenas um pedaço de papel, a menos que o acordo do acionista lhe dê permissão para vendê-lo a terceiros. Raramente & ndash; e nunca em um empreendimento apoiado por investidores profissionais, você terá essa capacidade.
Enquanto escrevo isso (8/99), há também um período de manutenção de ações de empresas não-públicas. O período de espera pode variar de 6 meses a 3 anos. Mesmo que a empresa se torne pública durante esse período, o detentor de ações pré-públicas não pode vender até que seu período de detenção expire. A intenção disso é impedir que os negócios de macacos sejam autorizados a comprar ações pré-públicas imediatamente antes de um IPO e, em seguida, dar a volta e vendê-los. De fato, atualmente há um forte movimento no Congresso para eliminar o período de posse.
[Opinião editorial do autor: eliminar o período de espera provavelmente encorajará todos os tipos de jogos e lucros. Filosoficamente um crente em empresas sendo criadoras de valor, ao invés de criadoras de lucro de papel temporário, eu prefiro manter o período de espera. No entanto, como alguém que pode um dia estar em posição de se beneficiar de sua eliminação, acho que meus princípios são colocados à prova.]
Implicações fiscais
Para piorar a situação, os impostos podem causar um problema de fluxo de caixa em tudo isso. Aqui está um resumo de como os impostos funcionam:
Quando você exercita as opções, a diferença entre o preço de exercício da opção e o preço de mercado da ação é tratada como renda normal, tributável à sua alíquota total. Sua alíquota total pode ser bastante alta, uma vez que estaduais e federais sejam levados em consideração. conta.
Por exemplo, se você exercer 10.000 opções para comprar XYZ a US $ 5, quando a ação estiver sendo vendida por US $ 7, isso equivale a US $ 20.000 de lucro tributável mesmo se a XYZ for uma empresa não pública.
Quando você vende as ações adquiridas ao exercer suas opções, qualquer movimento de subida ou descida no preço da ação desde a data do exercício conta como ganho ou perda de capital. Os ganhos / perdas de capital são tributados a uma taxa muito menor do que a receita ordinária.
Se depois você vender suas ações da XYZ por US $ 9, isso contará como um ganho de capital de US $ 2 (o valor justo de mercado foi de US $ 7 quando você adquiriu as ações).
Possivelmente sujeita você ao imposto mínimo alternativo (AMT).
Se você estiver recebendo ações de ações reais que são adquiridas, no momento em que elas forem adquiridas, o valor investido será considerado como renda normal, tributável de acordo com sua alíquota total.
O grande & quot; gotcha & quot; compensações de tipo:
Se você quiser uma compensação que se acumule ao longo do tempo em uma empresa privada, o estoque pode ser uma escolha ruim. Como cada bloco de ações, ele constitui lucro tributável igual ao valor justo de mercado da ação no momento da aquisição (não no momento em que o contrato é escrito). Portanto, se a empresa estiver indo muito bem, as 5.000 ações que serão investidas neste trimestre poderão valer US $ 10 / ação, dando-lhe US $ 50.000 de lucro tributável. Mas como a empresa é privada, você não pode vender as ações para pagar os impostos. Você tem que arranjar dinheiro para pagar os impostos de outra maneira.
As opções são mais palatáveis, mas introduzem um dilema. Em uma empresa privada, você gostaria de exercitar suas opções o mais rápido possível. Você iniciará o contador de liquidez precocemente, de modo que o seu período de detenção terminará quando o estoque for comercializável. E se suas opções não forem opções de ações de incentivo, elas gerarão uma taxa normal de imposto de renda. Você também quer levar esse acerto (o que acontece no tempo do exercício) com o valor de ação mais baixo possível, e ter a maior parte de seus ganhos como ganho ou perda de capital.
Mas, por outro lado, você pode não querer exercer suas opções até que a empresa vá a público. As ações que você recebe do exercício serão totalmente líquidas e você poderá negociá-las imediatamente. Mas todo o seu ganho (preço de mercado menos o preço de exercício) será tributado como rendimento normal. Isso pode ser uma enorme carga fiscal incremental.
O exercício de opções enquanto a empresa ainda é privada é uma questão individual e complicada. A resposta depende de suas faixas de impostos regulares, seus colchetes de ganhos de capital, quanto tempo você acha que vai ser até que a ação vá a público, e quanto dinheiro você tem que pagar impostos no exercício das opções.
Outras perguntas.
E se a empresa nunca for pública?
Bem, então você tem que encontrar alguém para comprar suas ações, se você quiser ganhar dinheiro com elas. Às vezes, o acordo do acionista permite que você venda suas ações para qualquer pessoa, enquanto outras permitem que você venda suas ações para a empresa ou para outros acionistas.
O que acontece se mais ações forem emitidas para dar a novos investidores?
Seus compartilhamentos são diluídos. Se você estiver em uma posição negociadora muito poderosa, poderá obter uma provisão antidiluição, que permite manter sua participação percentual na empresa mesmo quando novas ações são emitidas. Se este é o seu primeiro emprego fora da faculdade, não se incomode em perguntar.
E se a empresa for comprada enquanto eu tiver opções ou ações?
Isso depende do seu acordo e dos termos da venda. Um IPO ou aquisição pode mudar drasticamente uma empresa, efetivamente tornando-a um lugar diferente do que você se inscreveu para trabalhar originalmente. Se você puder fazer isso, o mais seguro é exigir que suas opções ou ações sejam adquiridas imediatamente após uma oferta pública ou aquisição.
Quanto devo pedir?
Tanto quanto você consegue. Algumas regras muito rudimentares: quando uma empresa abrir seu capital, os VCs e investidores terão cerca de 70% e os proprietários e funcionários originais terão cerca de 30%. O que importa não é quantos compartilhamentos você tem, mas qual a porcentagem da empresa agora e no IPO / tempo de aquisição que você possui.
Se você acredita que a empresa valerá US $ 100.000.000 algum dia, e você será dono de 0,5% da empresa nesse momento, sua parte um dia valerá US $ 500.000. Se você aceitou um corte de US $ 20.000 por 5 anos em troca desse patrimônio, basicamente trocou um salário garantido de US $ 100.000 por um arriscado US $ 500.000 em ações. Cabe a você decidir se essa troca vale a pena.
Pense nisso! Tenho visto pessoas receberem um corte salarial de US $ 30.000 / ano em troca de ações que valem US $ 60.000 após dois anos. Eles negociavam efetivamente o salário pelo patrimônio sem obter ações suficientes para compensá-los pelo risco que assumiam ou pelo fato de que levavam dois anos para ver o dinheiro.
Tenha em mente que as próximas rodadas de financiamento irão diluir você. O que importa é a porcentagem que você possui quando a empresa abre o capital ou é adquirida. A porcentagem que você possui hoje pode ser menos relevante.
Eles ofereceram 3.000 opções. Isso é um bom negócio?
Talvez. Depende de qual porcentagem é da empresa. Se houver 30.000.000 de ações em circulação, você terá oferecido 0,01% do capital. Se a empresa for a próxima AMAZON, você será definido por toda a vida se for um investidor cuidadoso. Se a empresa for a Garage and Fried Chicken Joint, você pode querer reconsiderar. (Veja o ensaio sobre Equity Distribution para ter uma idéia de quais porcentagens são boas porcentagens.)
Lembre-se: é a porcentagem que você possui, não o número de ações que importa! Se eles disserem que não podem revelar quantas ações estão em circulação, ou se não lhe disserem que porcentagem de propriedade suas ações representam, corram, não andem, na direção oposta. Você está investindo seu tempo e reputação na empresa. Qualquer empresa de franquia iria revelar imediatamente esses números para um investidor monetário. Se eles não forem revelados para você, é provável que eles estejam fazendo uma oferta ruim.
Sem conhecer as porcentagens, você não pode avaliar o valor de suas opções. Período. As empresas dividem suas ações imediatamente antes de abrir o capital ou desdobram suas ações para ajustar o preço das ações. Você pode ter 30.000 opções hoje, mas uma divisão reversa pré-IPO de 1 para 2 deixará apenas 15.000 ações após o IPO. (Isso acontece. É raro, mas acontece. Duas empresas cujos IPOs foram privados tiveram divisões pré-IPO reversas. Uma foi de 2-para-3, a outra foi de 1-para-2 divisão inversa.)
Depois de saber qual é o seu percentual, encontre o valor multiplicando a avaliação esperada da empresa pela sua porcentagem de participação no IPO. Lembre-se que o próprio IPO dilui todos os acionistas. Em seguida, multiplique o resultado por 2/3 para descobrir quanto você terá quando pagar seus impostos.
Eu ouvi empresas dizerem: "A porcentagem não importa". Afinal, independentemente do percentual, 3.000 ações quando a ação atinge US $ 100 / ação, é de US $ 300.000. & # 8221; Verdade. Mas como você sabe que 3.000 ações hoje ainda serão 3.000 ações no IPO? E qual seria a avaliação de toda a empresa para justificar um preço de US $ 100 por ação? É por isso que faz mais sentido falar sobre avaliação de empresas e porcentagem de participação no IPO.
A empresa se importa se eles me derem ações ou opções?
Eles podem, mas se o fizerem, é apenas por causa do tratamento contábil ou da sobrecarga administrativa de dar estoque. De qualquer forma, eles estão dando a você a propriedade ou uma opção de propriedade na empresa.
Pesquisa.
Citações Aleatórias
Stever realmente me impressionou! Ele pode envolver o público com sua energia entusiasta, sagacidade e conteúdo valioso. Ele fornece uma perspectiva diferente sobre empreendedorismo - enquadrando seus resultados de treinamento e pesquisa em mensagens-chave que são refrescantes e concisas e imediatamente aplicáveis ​​ao trabalho e à vida das pessoas.
&cópia de; 1996-2018, Stever Robbins, Inc. Todos os direitos reservados em todas as mídias. | Termos & amp; Privacidade.

Professor Fundoo.
Pensamentos de um professor & amp; praticante de investimento em valor e economia comportamental.
O que acontece quando você não compra qualidade? E o que acontece quando você faz?
Transcrição da palestra editada entregue hoje cedo no OctoberQuest 2013, Mumbai.
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48 pensamentos sobre & ldquo; O que acontece quando você não compra qualidade? E o que acontece quando você faz? & rdquo;
Que palestra perspicaz. Por favor, continue compartilhando esta informação. Obrigado.
senhor, não tenho palavras para dizer que é absolutamente fascinante & # 8230; & # 8230; & # 8230; & # 8230; muito obrigado.
Senhor, você pode fazer algo para aqueles que perceberam a sua má sorte de não frequentarem suas aulas - algum curso on-line.
Eu realmente gostei de seus pensamentos sobre esse assunto. Eu tenho 2 perguntas.
1. De acordo com você, como o conceito de margem de segurança se encaixa na compra de ações de empresas excepcionais como a ITC e Asian Paints?
2. Com o benefício da retrospectiva, sabemos que empresas como a Asian Paints, a Bosch e a ITC ganharam muito dinheiro para os acionistas. Você seria um comprador de tais negócios em avaliações atuais. Afinal, foi Warren Buffett quem disse que grandes empresas não precisam fazer grandes investimentos.
Muito obrigado pelo artigo! Gostei de ler. E passou pela dor da lição em primeira mão & # 8211; Eu comprei e vendi Asian Paints duas vezes cada nos últimos 8 anos, cada vez me dando tapinhas pelo belo ganho! Um P / E de 60 seria difícil de engolir! Leva um pouco de desaprender, não é fácil!
Artigo incrível senhor. Totalmente agradável & amp; deve ler para qualquer investidor sério.
Apenas uma pergunta-
Ao fazer o Time Machine Valuation of Asian Paints, por que você está usando o PBT para calcular seu valor?
Não deveríamos tomar PAT ou fluxo de caixa livre para cálculos? Afinal, os impostos são uma dura realidade para qualquer negócio.
Muito obrigado pelo artigo Sir.
Isso porque usei taxa de desconto antes do imposto para calcular o valor presente. Pode-se usar ganhos pós-impostos, mas também é necessário usar taxas de desconto pós-imposto para computar os valores presentes.
Como de costume, um artigo brilhante. Obrigado por nos esclarecer.
Existe uma razão pela qual você usa números de ganhos e taxas de desconto antes de impostos. É ideologicamente ou conceitualmente diferente do uso de números pós-impostos?
Obrigado Prateek. Jatin fez a mesma pergunta. Veja comentários anteriores e minha resposta.
Ainda é difícil de entender para mim, deixando o ângulo fiscal .. porque PBT é usado no cálculo em vez de pagamento de dividendos ou FCF. Todo o lucro retido está impulsionando o lucro dos anos futuros, de modo que, de qualquer forma, ele será contado no ganho futuro / pagamento de dividendos, também como parte do valor terminal.
Um exemplo: duas empresas relataram exatamente os mesmos números PBT para os anos correspondentes. Um pagou 25% PBT como imposto e o segundo nenhum. Olhando para essas duas empresas, primeiro uma deve ser valorizada melhor que a segunda. mas esse cálculo irá valorizá-los igualmente. Não fará muita diferença no primeiro cálculo na página 18, mas definitivamente uma grande diferença no segundo.
Bhupesh, eu não deixei o ângulo fiscal. No meu modelo de avaliação simplista, usei apenas os lucros antes de impostos e as taxas de desconto antes de impostos para avaliar a Asian Paints em setembro de 2005. Se você quiser usar ganhos após impostos para avaliação, também deve usar um desconto pós-imposto taxa para trazer de volta os fluxos de caixa futuros para o valor presente.
A razão pela qual eu não entrei no FCF (ou no lucro do proprietário) é porque eu queria mantê-lo simples para destacar que as tintas asiáticas estavam subvalorizadas em um P / L de 25 e também porque os ganhos do proprietário da Asian Paints excedem os lucros reportados. , então meus cálculos não eram agressivos, na minha opinião.
Excelente apresentação senhor. A idéia de Buffett de não valorizar um negócio que ele não entende bem usando uma taxa de desconto maior é maravilhosa. Ele elimina muitas opções de investimento e faz com que investir mais em uma atividade focada. Por outro lado, a ideia de avaliar apenas as empresas que se entende bem usando a taxa livre de risco é muito perspicaz.
Obrigado senhor por compartilhar este artigo maravilhoso e perspicaz conosco. Pessoalmente, acredito que a diferença entre o estilo de investimento de Graham e Buffett-Munger reside no temperamento de um indivíduo. Algumas pessoas têm mais medo de perder dinheiro do que fazê-lo, e seu foco está mais nas consequências adversas. Assim, eles se sentem mais seguros na compra de títulos com preço abaixo do preço baseado nas circunstâncias atuais e são mais conservadores em suas premissas de taxa de desconto. Outros tipos de investidores são mais esperançosos e otimistas em sua abordagem e estão mais focados em ganhar dinheiro do que em ter medo de perdê-lo. Eles são mais liberais em sua suposição de taxa de desconto durante a avaliação.
O temperamento ideal de acordo comigo deve ser de um realista em que Buffett evoluiu em um período de tempo. Ele não tem medo de pagar mais por uma marca de qualidade como a Heinz, mas está igualmente faminto com pechinchas e vigilante sobre a segurança do principal, como mostram seus investimentos na Petro China e ações preferenciais de várias outras empresas.
Por exemplo: Se tomarmos o caso do banco HDFC cujos ganhos cresceram a 30% consistentes por mais de uma década. Se nós assumirmos que os ganhos crescem na mesma taxa pelos próximos 10 anos e o estoque é avaliado em 25 PE depois disso, então a capitalização de mercado da empresa tem que se mover dos atuais 1.5 lakh crs aproximadamente para cerca de 20 lakh crs em a próxima década, que parece difícil do cenário geral.
Além disso, esperamos que sete novos bancos privados entrem no negócio bancário durante a mesma década e tornariam extremamente difícil para o banco HDFC ter uma viagem grátis.
A minha pergunta é: não se deve considerar o tamanho geral e a prevalência da competição de qualidade se assumirmos um alto crescimento de lucros para um negócio de qualidade? Não é difícil para um elefante continuar criando bebês equivalentes ao seu tamanho? Existe uma grande probabilidade de empresas de capitalização de mercado muito bem administradas de 10-20 mil crs, como Bajaj Finserv e Shriram Transport Finance, crescerem 15-20x na próxima década, em comparação com um elefante como o banco HDFC?
Obrigado e cumprimentos
sobre a qualidade sendo sistematicamente subvalorizada a longo prazo & # 8221; KO, cerca de 15 anos atrás foi de 43,59 e hoje é 37,77. durante o mesmo intervalo, a receita cresceu de 18B para 48B. e as margens líquidas são aproximadamente as mesmas. e eles têm cerca de 8-10% menor número de ações em circulação. Seria muito difícil argumentar que KO é um mau negócio ou diminuiu seu fosso. então, deve ter sido muito caro ou subvalorizado agora. De qualquer forma, isso resultou em um investimento ruim (tanto em termos absolutos quanto relativos). em termos reais, um teria perdido mais de 30% do poder de compra. os dividendos (depois de impostos) cobriam alguns deles. em termos relativos, o desempenho foi ainda pior, durante o mesmo período em que o s & p 500 se moveu cerca de 70% mais alto.
& # 8220; significa reversão & # 8221; está vivo e bem, pelo menos no mundo da relação preço / lucro.
Isso é um maravilhoso exemplo Rishi. Como você disse, o ímpeto dos fundamentos do KO foi intacto, mas o desempenho do preço das ações tem sido decepcionante e as únicas razões para isso têm a ver com a avaliação (inicial ou atual).
Sempre haverá exemplos de empresas que se dão bem no mercado por longos períodos de tempo, apesar de terem fundamentos fracos ou de se saírem mal, apesar de terem bons fundamentos.
No entanto, se nos ativermos às taxas básicas dos fundamentos, obtemos uma reversão média muito menor do que a obtida nos retornos do mercado de ações.
Eu concordo com o seu ponto de reversão à média em múltiplos P / E. Os investidores da Infosys pagaram caro (em termos de custo de oportunidade) de janeiro de 2000 a dezembro de 2010 - um período durante o qual a Infosys continuou a ter um desempenho muito bom, mas o estoque não (enquanto os mercados indianos prosperaram).
A reversão à média também existe nos retornos das ações quando os preços das ações caem muito atrás dos fundamentos ou vice-versa. Como Warren Buffett escreveu em sua carta de 1986:
O que poderia ser mais estimulante do que participar de um mercado em alta, no qual as recompensas aos proprietários de empresas se tornam gloriosamente desacopladas dos desempenhos lúgubres das próprias empresas. Infelizmente, no entanto, os estoques não podem superar as empresas indefinidamente.
De fato, por causa dos pesados ​​custos de transação e administração de investimentos que suportam, os acionistas como um todo e a longo prazo devem inevitavelmente ter um desempenho inferior às empresas que possuem. Se as empresas americanas, no total, ganharem cerca de 12% anualmente, os investidores devem ganhar significativamente menos. Os mercados em alta podem obscurecer as leis matemáticas, mas não podem revogá-las. & # 8221;
KO e Infosys são bons exemplos de como pagar um preço alto demais pelos fundamentos, mesmo para um grande negócio, pode garantir resultados medíocres.
A observação de Buffett de que no longo prazo o retorno das ações e os retornos de negócios subjacentes rastrearão aproximadamente um ao outro também é consistente com a observação de Graham de que no curto prazo o mercado é uma máquina de votação, mas no longo prazo # 8217; uma balança.
A reversão à média é uma construção mental muito poderosa e útil para os investidores, mas eles não devem aplicá-la automaticamente a dois tipos de fundamentos de negócios & # 8211; os grandes negócios e os péssimos. Averaged out, esses tipos de empresas, em seguida, para ficar desse jeito & # 8230;
Seria possível conhecer o PE múltiplo do KO há 15 anos atrás?
no caso do banco hdfc, pode-se compará-lo com poços fargo para referência. poços fargo é principalmente nos EUA (população de 300 Mn) e tem um mcap de 220 Bn. O banco HDFC é 1/10 e opera na Índia com 5 vezes a população. então a oportunidade está aí.
O setor bancário nos EUA é competitivo devido a muitos bancos locais (2000+) e, no entanto, o WFC fez bem. então eu diria que podemos usar o WFC em nosso experimento mental para avaliar o potencial do banco HDFC.
Eu aprecio sua lógica e também pensei sobre isso, mas veio com visões contrárias que, mesmo com a população de 300 milhões de habitantes, os EUA são uma economia de 14 trilhões, enquanto nós somos 2 trilhões com uma população de 1,2 bilhões. Mesmo que a economia cresça a 8% na próxima década, seríamos 4 trilhões. Em um mercado de 25 bilhões de dólares, o HDFC é de cerca de 1,25% do tamanho total da economia. Se atingir 250 bilhões de capitalização de mercado em uma economia de 4 trilhões, seria 6,25%, o que é muito maior do que os 220 bilhões do Wells Fargo, que é cerca de 1,57% de uma economia de 14 trilhões de dólares. Eu não digo nada é impossível, mas a convicção é menor se as coisas não se somam.
Eu não estou sugerindo uma extrapolação linear, mas dando WFC como um ponto de referência. O banco HDFC pode ser 10 vezes o valor atual, mas pode levar mais de 10 anos.
O WFC tem um dos melhores fundamentos nos grandes bancos, é considerado desvalorizado (o buffett continua aumentando) e também se encaixa na qualidade de ser tema subvalorizado do discurso do profBakshi.
Eu poderia continuar e continuar & # 8211; sugiro que você dê uma olhada em sua apresentação, dê uma olhada em seus fundamentos .. é muito instrutivo e mostra como um banco deve ser executado.
Munger comprou esta ação em 2009 para a DCO depois de manter o caixa por 8 anos e comprou-a durante o acidente. Se houver alguma recomendação de estoque que o buffett fez (ou chegar perto dele), ele é fargo. Ele continua a comprar as ações da Berkshire até agora e a mantém há mais de 15 anos.
Estou ciente e não negando o fato de que qualidade gem um banco como o Wells Fargo é. Mesmo Aditya Puri tem uma visão de moldar o banco HDFC como o Wells Fargo e eu o vi mencionando o WFC em suas entrevistas também. Acho que Buffett e Munger são defensores de outro Banco dos EUA, como o US Bancorp, que é um banco igualmente bom.
Mas minha experiência de pensar era se eu estaria melhor dentro de um prazo fixo de 10 anos, investindo no HDFC Bank ou em outra empresa de qualidade como a Bajaj Finserv, que é relativamente pequena e barata no momento. Estou a avaliar isto de um ponto de vista neutro, uma vez que sou um pequeno accionista do banco HDFC e da Bajaj Finserv. Mas para fazer apostas concentradas com um capital pequeno, você deve sempre considerar o custo de oportunidade também.
Fiz um pequeno exercício de algumas empresas multibancadas nos últimos 10 anos, ou seja, de 1.4.2003 a 31.3.2013. Concluí que as pessoas estariam melhor se tivessem investido em empresas como a Prestige, Hawkins, Nesco, Titan, Balkrishna Industries etc., em vez da Nestlé, ITC, HDFC bank, Castrol, Colgate e HUL.
Os resultados podem ser totalmente diferentes para um período de tempo diferente. Então, concluo que nenhuma teoria é perfeita em investir e sempre há espaço para aprender e refinar nosso entendimento.
Abaixo está o link para esse exercício multibagger para sua referência.
Uma sugestão quanto à sua estimativa do valor de mercado projetado do banco HDFC como% do PIB indiano. A taxa de crescimento apropriada deve ser taxa de crescimento nominal (real + inflação)
Senhor, acho que os números de retornos anualizados podem estar incorretos em muitos lugares. ex: Shriram Transport Finance.
Devolução de ações desde & # 8217; 05 = & gt; 588%
Anos = 13-5 = 8 anos.
Retornos anualizados = (5,88) ^ (1/8) -1 = 24,7% que você mencionou como 71%;
O mesmo vale para o ITC, etc.
Obrigado por trazer isso. Eu simplesmente agreguei o retorno do período de retenção total, em seguida, divido-o pelo número de dias desse período e, em seguida, multipliquei o resultado por 365. Fiz isso tanto para o estoque quanto para o retorno do índice, para que os resultados fossem comparáveis. Você pode ver o funcionamento de:
Eu também adicionei duas novas colunas & # 8211; Estoque CAGR e Sensex CAGR.
Mesmo que as conclusões não mudem, o método que você sugeriu foi mais preciso, então obrigado por apontar isso.
Atualizou a apresentação com números de CAGR em vez de números de retorno simples.
excelente palestra prof & # 8211; um & # 8216; tour de force & # 8217;
Eu cheguei a uma conclusão semelhante com empresas diferentes, como a Crisil v / s a ​​denso ou a Ashok Leyland. No entanto, a minha foi uma conclusão vaga, enquanto você apoiou o mesmo com dados empíricos e explicação multidisciplinar para o desconto mais alto.
o que era vagamente visível para mim, agora parece tão óbvio depois do seu discurso que me sinto boba por não ter percebido isso antes - mais tarde do que nunca -
O Sr. Buffett levou 35 anos para chegar à mesma conclusão. 🙂
Ele reconheceu isso em sua carta de 1983, quando escreveu:
"Você pode viver uma vida plena e gratificante sem nunca pensar em Goodwill e sua amortização. Mas os estudantes de investimento e gestão devem entender as nuances do assunto. Meu próprio pensamento mudou drasticamente de 35 anos atrás, quando fui ensinado a favorecer ativos tangíveis e evitar negócios cujo valor dependia em grande parte da boa vontade econômica. Esse viés me levou a cometer muitos erros comerciais importantes de omissão, embora relativamente poucos de comissão.
Keynes identificou meu problema: “A dificuldade não está nas novas idéias, mas em escapar das antigas.” Minha fuga foi demorada, em parte porque a maior parte do que eu tinha sido ensinado pelo mesmo professor tinha sido (e continua a ser ) tão extraordinariamente valioso. Em última análise, a experiência empresarial, direta e indireta, produziu minha forte preferência por empresas que possuem grandes quantidades de Goodwill duradouro e que utilizam um mínimo de ativos tangíveis. (Ênfase minha)
jeremy siegel disse algo semelhante. em & # 8216; o futuro para os investidores & # 8217; ele compara retornos de vários períodos. Ele compara as empresas high end high pe com as maiores empresas de PE de menor porte e chegou à conclusão de que o segundo tipo de empresa oferece melhores retornos.
Mas como seria a comparação de 15 anos com os dividendos para as tintas asiáticas de alta PE, nestle, ITC comparar com menor PE dividendo mais alto pagando como Tata Investimento, VST Industries, Castrol, Pirmal, GIC Habitação.
Eu também acho as Indústrias Godrej completamente ausentes em seu blog. Existe alguma razão?
Eu tenho todas as ações mencionadas acima.
Eu não tenho um histórico de contas, então eu não posso fazer esses cálculos. Mas eu entendo o que você está dizendo e também concordo com isso. Isso também poderia ser algum post no futuro.
Obrigado professor & # 8230; como mencionado por Rohit você apoiou o raciocínio com dados empíricos. Eu tenho um pedido como podemos obter os gráficos PE, PB de ações ao longo de um período de tempo.
[& # 8230;] melhor e muito gratificante entrar em negócios superiores. Prof. Sanjay Bakshi postou um post maravilhoso sobre o mesmo. No entanto, não conseguimos entender os sentimentos e avaliações extremamente negativos de 2-4 PE em [& # 8230;]
senhor eu tinha uma pergunta sobre as taxas de desconto. Se as taxas de juros de longo prazo forem usadas para descontar os fluxos de caixa, a premissa implícita seria que os fluxos de caixa de títulos de uma empresa com classificação AAA e os fluxos de caixa de capital da mesma empresa seriam descontados na mesma taxa. Assumindo que em um mercado perfeito tanto o vínculo quanto o patrimônio da mesma empresa são bastante valorizados pelos investidores, o investidor pode esperar obter o mesmo retorno de manter títulos ou patrimônio e deve ser indiferente ao mesmo. Embora se possa fazer muito trabalho e ter muita certeza sobre as perspectivas futuras do negócio, não seria verdade que uma dívida prioritária seria relativamente mais segura, dado mais espaço para absorver erros na previsão e, portanto, deveria haver algum risco de patrimônio líquido. prêmio sobre a mesma dívida da empresa. Concordo que não faz sentido substituir o risco por uma taxa de desconto mais elevada e, consequentemente, não ter taxas de desconto separadas para várias empresas, mas se o capital não tiver, pelo menos, um ligeiro prémio sobre a dívida na mesma empresa, caso contrário, A margem de erro na previsão é a mesma tanto para a dívida como para o capital dessa empresa. Se, no entanto, a qualidade é sustentavelmente abaixo do preço em longo prazo, então meu cenário hipotético de valor justo tanto para a dívida quanto para o patrimônio provavelmente não existe, mas ainda seria bom ter sua opinião sobre o mesmo.
Sandeep, deixe-me abordar sua pergunta citando um exemplo e fazendo uma contra-pergunta.
Uma empresa tem dívida de 100 milhões de rupias e património líquido de 900 milhões de rupias. O capital agregado empregado, portanto, é de Rs 1 bilhão. Esta empresa ganhou um lucro antes de impostos e pré-juros de Rs 350 milhões no ano passado. O ROIC de 35% é a consequência de um fosso duradouro.
Desses rendimentos antes de juros de Rs 350 milhões, Rs 10 milhões vão para os credores como a dívida carrega uma taxa de juros de 10%.O saldo de 340 milhões se tornam lucros antes dos impostos a serem compartilhados entre o fisco e os acionistas. O ROE antes dos impostos chega a cerca de 38% (340/900). Suponha ainda que os ganhos da empresa continuarão a crescer por um longo tempo, sem qualquer diluição de capital. O limite de mercado atual, no entanto, é de apenas Rs 1.800 milhões, ou seja, a ação está sendo vendida a apenas duas vezes o valor contábil, oferecendo um rendimento inicial de ganhos de cerca de 19% (340 / 1.800)
A inflação é de 12% a. a.
Qual é a segurança do risco na estrutura de capital? Equidade ou dívida? Use a definição de risco de Buffett para pensar sobre a resposta a essa pergunta.
Senhor, neste caso, é claramente a dívida que é mais arriscada, pois o retorno sobre a dívida nem cobre a inflação e as notas de libra do futuro nem sequer me permitem manter meu atual poder de compra. O patrimônio, por outro lado, tem rendimento de ganhos correntes de 18% e, com ganhos melhores sem diluição adicional, isso melhorará ainda mais na avaliação de abertura. mesmo que os lucros permanecessem estáveis, o capital ainda seria melhor se a maioria desses ganhos fosse convertida em fluxo de caixa e a administração distribuísse esses lucros como dividendos.
No entanto, se tomarmos o exemplo das tintas asiáticas na nota e, por causa da discussão, assumirmos que a abertura PE foi de fato 60 e não 25 e, portanto, bastante valorizada, com base no que razoavelmente assumimos naquele momento, qual seria mais arriscado, capital ou a dívida como ambos pode ser razoavelmente esperada para gerar retorno de c.12% ao ano com base em nossas hipóteses simplistas. Para a equidade, uma pessoa teria assumido altas taxas de crescimento nos próximos 5 anos e isso poderia ser inteiramente baseado em convicções muito fortes baseadas no conhecimento e entendimento comercial, mas ainda propensas a erros, enquanto que para a dívida seria necessário fazer apenas suposições muito modestas. O capital próprio pode ter um potencial de desempenho superior ou inferior ao das suas previsões, dada a avaliação de abertura com base na mesma taxa de desconto que a dívida. Se assumirmos uma inflação de 10%, então, a esse preço, a dívida não seria um risco melhor de assumir do que o capital próprio na mesma empresa, embora ambos sejam razoavelmente valorizados usando as mesmas taxas de desconto. É claro que ambas poderiam ser más opções em comparação com outras opções muito melhores, mas apenas comparando as duas, o que seria melhor.
Desculpas se eu estou sendo um incômodo, mas dez anos antes, quando eu estudei de você na MDI eu não tinha a maturidade para fazer essas perguntas e espero que você não se importe em esclarecer esses conceitos agora :-)
Sandeep, então concordamos que, mesmo dentro da mesma estrutura de capital, o patrimônio poderia ser menos arriscado do que a dívida. Isto é muito contra-intuitivo para a maioria dos investidores, ESPECIALMENTE aqueles que obtiveram o seu conhecimento & # 8221; lendo livros de texto de finanças corporativas padrão e não lendo Graham ou Buffett.
O preço de mercado de qualquer título (ação ou título) em relação ao seu valor subjacente sempre entrará no quadro de risco. Outras coisas permanecem as mesmas, quanto maior a relação preço / valor, maior o risco de perda de capital permanente e menor o retorno esperado subseqüente.
Agora, tentarei responder à pergunta que você fez originalmente. Você pediu que, se as ações e títulos fossem precificados corretamente, dentro da mesma estrutura de capital, eles deveriam oferecer o mesmo retorno? Vamos ver se isso aconteceu com a Asian Paints. Suponhamos que, em setembro de 2005, a ação DID fosse vendida a P / E de 60 em vez de 25. Então, o preço teria sido Rs 118 em vez de Rs 49. Então, imagine que você comprou a Rs 118, o manteve nos próximos 7,5 anos (setembro de 2005 a março de 2013) e o vendeu pelo preço de mercado então vigente de Rs 491. Nessas condições, o retorno do preço das ações dessas operações de investimento teria sido de 21% aa Veja db. tt/g7cgS11h para cálculos. Isso é um retorno que excede os retornos sobre nossos títulos hipotéticos em tintas asiáticas.
Então, agora, nós estabelecemos duas coisas.
Primeiro, ser um investidor em títulos, mesmo em uma grande empresa, será uma proposta muito arriscada em comparação a ser um investidor em ações nessa mesma empresa a preço de banana. Isso porque a inflação vai destruir o poder de compra de longo prazo, resultando em perda permanente de capital (e que risco está na visão de mundo de Buffett), enquanto o crescimento nos lucros (parcialmente causado pela inflação) investidor de capital.
Em segundo lugar, mesmo que você pague por qualidade e pague um preço justo pelo capital de um grande negócio, os retornos sobre seu patrimônio excederiam o retorno de seus títulos. Não é lógico do ponto de vista de um homem de negócios? Quando você entra em um negócio, esse negócio exige MUITO ESFORÇO INTELIGENTE. Você sempre pode investir em um título de dívida que requer pouco esforço. Então, para ser compensado por esse esforço extra, você busca um retorno adicional. Assim, o preço justo que você estará disposto a pagar é aquele que lhe dará esse retorno extra. No caso da Asian Paints, vemos que mesmo um investimento a preço justo em setembro de 2005, no P / L de 60, teria entregado 21% ao ano. nos próximos 7,5 anos. Observe também que esse retorno de 21% teria ocorrido, apesar da contração múltipla de 60 em setembro de 2005 (pagamos o valor justo lembrar) para 42 em março de 2013.
Graham tinha tudo planejado. Em seu livro, "The Intelligent Investor", & # 8221; ele escreveu:
"Tem sido um princípio antigo e sólido que aqueles que não podem correr riscos devem se contentar com um retorno relativamente baixo de seus fundos investidos". A partir daí, desenvolveu-se a noção geral de que a taxa de retorno que o investidor deve visar é mais ou menos proporcional ao grau de risco que ele está pronto para executar. Nossa visão é diferente. A taxa de retorno buscada deve depender, em vez disso, da quantidade de esforço inteligente que o investidor está disposto e capaz de exercer em sua tarefa. (Ênfase minha)
1. A noção de risco das pessoas está toda confusa graças aos livros didáticos de finanças acadêmicas que eles lêem em vez de ler Graham e Buffett. De fato, como acabamos de ver neste exemplo, o que é percebido como de baixo risco pela maioria das pessoas (ligações de uma grande empresa) na verdade acaba sendo mais arriscado do que o estoque daquele grande negócio, MESMO A UM PREÇO JUSTO;
2. Baixo risco (quando a definição de risco de Buffett é usada) se traduz em alto retorno e alto risco em baixos retornos;
3. Pagar por qualidade (mas não pagando demais por isso), não só traz baixo risco, mas também oferece um alto retorno. Comprar grandes negócios a preços justos é melhor do que comprar negócios medíocres a preços de barganha, como diz Buffett - algo que tentei substanciar em minha palestra em OctoberQuest, fornecendo evidências empíricas e anedóticas.
4. Os investidores devem ouvir Graham e pensar sobre a relação entre INTELLIGENT EFFORT e RETURN, em vez de risco (que é igualado à incerteza e / ou volatilidade pela maioria das pessoas) e retorno.
Muito obrigado senhor. Essa foi uma discussão muito útil que me ajudou a pensar em todo o ponto. Eu acho que uma das razões pelas quais a Asian Paints obteve um retorno de 21% em nosso exemplo hipotético foi devido à questão da precificação sistemática pelo mercado, que você mencionou anteriormente. Você deve observar que em nosso cálculo do valor justo, tínhamos assumido uma taxa de crescimento de 2% no terminal, o que significa que o negócio será avaliado em 1 / (12% -2%), ou seja, 10x múltiplos no final do período de previsão. O período de vantagem competitiva para empresas como essas, especialmente em um mercado como a Índia, é muito longo. Mesmo se você assumir uma taxa de crescimento do terminal de 7% após 7,5 anos, você ainda está assumindo implicitamente o valor justo PE de apenas 20x no final do período de previsão. As against these values of 10x or 20x as used by the market in fair value calculations in 2005, the actual PE in March 2013 was 42, which while lower than initial PE of 60 is still much higher than the implicit 10x or 20x used in initial calculations. Thus the market underestimated the length of competitive advantage period and thus assigned much lower terminal value at the beginning and hence undervalued the stock. do let me know if my thinking has been flawed.
You have hit the nail on the head Sandeep except that I will be VERY wary of using terminal growth rates of 7%. People can go a bit crazy doing that. Instead of projecting terminal growth rates, why not figure out implied growth rate implicit in current market value of the firm and then ask yourself if the CAP is mispriced or not? I think that approach will be better because the inversion trick de-biases the analyst from the “goal seek” function embedded in her brain.
Completely agree sir. I used 7% only to make the specific point. in my opinion terminal growth rates should be no more than 4-5% which can be conservatively expected to be the minimum long term sustainable growth rate of Indian economy. If it were US I would probably take only 1-2%. In reality companies with this kind of moat would probably grow faster than overall economy but as a conservative investor you have to keep your margin of safety. I would be keenly waiting for your valuation lecture on KKCL to see how you evaluate whether or not CAP is mispriced in a stock. many thanks again.
Great Discussion. But I seriously think there is a big mistake. If I buy something at full valuation, my future should mirror the discount rate by definition!
As Sandeep pointed out, either the terminal rate was very low, or we should have explicit period of longer period (say 20 years), and then have low terminal growth rate.
So assuming the market is correctly valuing Asian Paints now (not overvaluing or undervaluing it), maybe the correct multiple would have been 80-100 and not 60. Because at correct PE, future returns would have been equal to discount rate.
But we cant do backward investing. Paying 60 PE to get 21% CAGR COULD be a fool hardy game, which would not have been a fat pitch/ no brainer/ 1 step hurdle.
I would really request if you can do some example where you say how much return would you expect by investing at 50 PE TODAY in Nestle or 80 PE in Justdial, say over next 7 years.
Ash, the idea that “if you buy something at full valuation, my future should mirror the discount rate by definition” makes sense if we KNOW for SURE what FULL VALUATION is. And to know what the full value of anything, one needs to know the future cash flows from now till eternity. An impossibility!
The reason why investors, who in Sept 2005, bought Asian Paints at P/E of 60 representing “full value” at the time, and still did better than the discount rate over the next 7.5 years is that they were not really buying at “FULL VALUE” because that calculation assumed a 2% growth rate from 2013 onwards but Asian Paint’s stock price in March 2013 is not being priced by the market with the assumption that from March 2013 onwards, the growth rate in earnings will be only 2%, given that earnings from FY11 to FY13 grew at the rate of 15%. So, in Sept 2005, even if you had perfect foresight till March 2013, and were very conservative about earnings growth beyond March 2013, and consequently arrived at a “full value” at P/E of 60, you’d have been wrong as the value was more than that…
The key point to remember here is that for businesses that will grow their earnings even at a moderate pace, but for a long long time, seemingly high P/E multiples which deter many value investors, are actually too low. This also means that if you buy a great business at what appears as a “fair price” then you will still end up compounding your money at far more than the discount rate you use to arrive at that “fair price.” The longer the competitive advantaged period (CAP), the more likely its worth a lot more than what most value investors think.
And so, the focus should shift from P/E multiples to the duration of CAP. And P/E multiples should be the RESULT of the valuation exercise and not the CAUSE of it.
Incidentally, Asian Paints was just one example illustrating these points. I am sure most investors who follow Indian markets know of many more examples of companies with long duration CAPs, which have, in the past, delivered exceptional long-term shareholders returns even if entry prices were “seemingly high”.
I am not trying to prove that paying what appears to be high P/E is a good idea. Most of the time, it isn’t. Instead, I am trying to disprove, by showing substantial disconfirming evidence, that ignoring what appears to be an “expensive” stock is a costly mistake made by value investors — a mistake, which is underweighted by them because it does not show up in their P&L (as it’s an opportunity loss), but hugely affects their long-term net worth…
We should focus on the disconfirming evidence.
What kinds of companies deliver exceptional returns over long periods of time despite seemingly high entry prices? What was common between those companies? Are there companies having similar attributes today? And what is likely to happen to investors who buy them today and hold them for a couple of decades?
In calculating terminal growth rates of a company especially for companies with ability to raise prices, assumption of upto 4-5% means that the growth rate will not keep up with the long term inflation rate which is in the range of 8%-12% p. a. is it how it should be?
Pricing power in a business is not about beating the rate of inflation (which is an approximation of price rise for people in general) announced by the government. Instead, pricing power for a business is about ability to raise prices unilaterally (because it can), or in response to the price inflation with respect to the inputs used by that business, without fear of loss of business volume AND market share.
In 1976, Nestle India consumed 24 million kgs of milk at an average cost of about Rs 2 per kg. 34 years later, in 2010 (the last year for which quantitative info about raw materials is available), the company consumed 406 million kgs of milk at a cost of about Rs 21 per kg. Over the same period, prices paid for Skimmed Milk Powder rose from Rs 13 per kg to Rs 140 per kg and for sugar from Rs 3 per kg to Rs 34 per kg. So, prices for its three key inputs rose by about 10 times in 34 years.
Raw materials consumed as a percentage of revenues was 7.2% in 1976 while in 2010 it stood at 4.5%, so it’s margins were not adversely impacted because of input inflation. Rather, they rose DESPITE the company experiencing significant input inflation. But did the company beat the rate of inflation out there in the economy at large? Vamos ver.
The rise in raw material prices of 10 times in 34 years translates into a rise of about 7.01% a year. But the consumer price index, over the same period rose by a factor of 12.6 times, implying an inflation rate of 7.7%. So, technically speaking, one of the greatest long-term value creators, failed to beat the rate of inflation…
When evaluating businesses, investors should focus on the input price inflation for that business instead of the inflation rate in the economy. Likewise, when thinking about investment returns, investors should focus on their own costs incurred to maintain or enhance their living standards, instead of worrying about the inflation rate in the economy generally.
Earlier reply – I think looking at CAP again is more of a hindsight thing rather than foresight. We had examples like airtel, kodak, xerox where CAP suddenly goes. Yes, there is discomforting evidence where 60 PE has made money, there is also discomforting evidence where Infosys, HLL, Coke did not make money from high PE even though profits increased.
Last reply – Sorry, could not understand this – shouldn’t the sales realization achieved and not the raw material price increase be compared with general inflation to say the company created value over rate of inflation or not?
You’re missing my point Ash. I am not arguing in favor of a P/E of 60. Nor an I am arguing against it. I am arguing in favor of reducing the role of current P/E ratio while evaluating investments in growing businesses having moats which are likely to deliver them long duration CAPs.
Excellent post – such stock specific examples are often missing in most value investing discussions.
I wanted to flag a point here – Mean Reversion in Graham’s concepts is in the context of Mr. Market – that an individual stock price will revert to its own intrinsic value over time, regardless of the vagaries of the market. It is in this context of market price that the book’s opening quote should be interpreted as well.
The mean reversion defined in the post as “under-performing businesses would improve and outstanding businesses would deteriorate” & # 8211; seems to suggest that there exists some sort of averaging out in underlying business fundamentals (and not in price) – this may be a concept that exists elsewhere but is not the core of Graham’s use of mean reversion.
Thanks Rajiv. In my view, the core of Graham revolves around mean reversion – in business and in the stock market. Here are a few examples of Graham’s strategies which depend on mean reversion in business fundamentals (which presumably will also result in market’s weighing machine function playing out)
1. The Relatively Unpopular Large Company Theme (from The Intelligent Investor). Here is what Graham wrote:
“If we assume that it is the habit of the market to overvalue com - mon stocks which have been showing excellent growth or are glamorous for some other reason, it is logical to expect that it will undervalue—relatively, at least—companies that are out of favor because of unsatisfactory developments of a temporary nature.”
2. Low-Priced Common Stock Theme (from Security Analysis) – already discussed in the OctoberQuest transcript. Here both factors played out – reversion in fundamental performance, and a shift from a bear market to a bull one.
3. High Cost Producers and Leveraged Companies Theme (from Security Analysis). Graham writes:
“When a rise in the price of the commodity occurs, there will ordinarily be a larger advance, percentagewise, in the shares of high-cost producers than in the shares of low-cost producers. The foregoing table indicates that a rise in the price of copper from 10 to 13 cents would increase the value of Company A shares by 100% and the value of Company B and C shares by 300%. Contrary to the general impression in Wall Street, the stocks of high-cost producers are more logical commitments than those of the low-cost producers when the buyer is convinced that a rise in the price of the product is imminent and he wishes to exploit this conviction to the utmost. Exactly the same advantage attaches to the purchase of speculatively capitalized common stocks when a pronounced improvement in sales and profits is confidently anticipated.”
He is essentially saying that at the bottom of a commodity cycle investors should buy the most inefficient companies and the most leveraged ones because they will will bounce back the most when the industry turnaround happens as their profits will rise the most in percentage terms…
4. Bargain Issues – here Graham focuses on “average past earning power” and compares it with current market value and recommends stocks which have high earnings yield (i. e. low P/E) ratios based on average plus a strong balance sheet. He knows current earnings are low and the market is inefficient by focussing on near term earnings instead of the average past earnings (implying the current earnings will eventually revert back to the normal average earnings)…
Dear Prof. Bakshi,
First of all, please accept my sincere thanks for putting up the transcripts, notes, presentations and case studies prepared for BFBV class. It has been of tremendous help to many people like me in moving up the learning curve. I would like to take this opportunity to share my thought process and observations on the idea of “paying up” for values. I am struggling to still get full hang of this idea and look for your guidance on the same.
First of all, I have observed, that many a times, some people take “paying up” too far and take that as an excuse to justify any valuation saying that one has to pay up for a great business. They quote, Warren Buffett’s example of paying up for See’s candy/Coca Col/ Gillette. However, from whatever preliminary research that I have done, Buffett did not pay 40-50 times earning in any of these great businesses. He paid 12-13 times for See’s candy, 17 times for coca cola (which he considered as one of the greatest business in the world). So my first doubt is “how much is too much?”. Again, I am not alluding that one should get anchored at some P/E multiple of P/B multiple. However, beyond certain valuation, risk-reward tend not to be in favour of investor. odds of winning starts to be against the investor (though, it does not preclude the chances of winning altogether!). And I understand it correctly, the whole idea in Buffett-Munger philosophy is to invest in “mispriced bets” where odds of winning are predominantly in investor’s favour.
Secondly, my understanding is that irrespective of “investing approach” followed by any of the great value investors, the common thread that binds them is margin of safety. Now, if we decide to pay for quality, how do we ensure that there is enough MoS in the price that we are paying for? In order to determine margin of safety, one has to calculate IV of the business with foresight (and not with hindsight). In many cases where people are willing to pay 30-40 times earnings, MoS can only exist if one assumes that business continues to grow @ 20+% rate for next 15-20 years at constant and/or increasing margins with same asset deployment efficiency. Now what are the odds of this scenario playing out considering that business environment can be very dynamic and many of the factors not present today can crop up in next 5-10 years and change the game completely. Sometimes, people apply these kind of assumptions even to businesses where they clearly see that competitive intensity is rising consistently. So, I am struggling, that even after I conclude that the business is “great” business and have reasonable certainty of cash flows and ROE, what is the reasonable “Ceiling” on growth rate one should assume to arrive at IV and hence MoS?
The last question is about making capital allocation decision. I very well understand, that some of the great businesses like Asian Paints, Nestle, ITC etc have been trading at premium valuations all the while and have still been great wealth creators for investors. However, while, one is looking at “opportunity set” available, where numbers of “good” businesses ( growing at good rate, having some pricing power, operating in duopoly/oligopoly, have reasonably good moat of brand and distribution reach) are available at very reasonable price where MoS is high even after making very conservative assumptions, how should one take “capital allocation decision” on paying up high value for “great businesses”?. In other words, on the continuum of low quality/cheap business – extremely high quality/high valuation; there exist a set of businesses which are decent quality and available at very attractive price. How should one decide capital allocation approach along the continuum of businesses?
Your observations/inputs will be of great help.
You are welcome Dhwanil.
I agree with your first point.
Now let’s come to your second point where you’ve focused on margin of safety. One of the things that value investors have to struggle with when they are contemplating a transition from pure Graham & Dodd approach to value investing to Buffett/Munger/Fisher style is to understand that margin of safety can come from multiple sources. Graham focused primarily on only two such sources: a low price and wide diversification.
For a Buffett/Munger/Fisher style investor, margin of safety could come from many other sources as well:
First, margin of safety could come in the form of a “superior business model”— one which has a sustainable moat which makes life difficult for competitors and which enables the business to earn a high return on invested capital over a long time period (competitive advantaged period). The businesses I talked about in the OctoberQuest conference have solid business models which have proven to be extremely resilient and have enjoyed long CAPs.
A superior business model makes it a “low risk business” to be in the first place (leaving the question of price aside – let’s ignore that for now as I will address it later.) Agreed till now? Boa.
Second, margin of safety comes from a bullet proof capital structure. Notice, the companies I referred to favorably in my talk all had debt-free balance sheets (except Shriram Transport Finance which has a leveraged balance sheet as its a finance company but nevertheless it’s hgot one of the strongest balance sheets in that business) with plenty of liquidity on the asset side of those balance sheets. How can this not be a source of margin of safety?
Third, margin of safety comes from high quality management — one with very good operating skills, capital allocation skills, and integrity.
And finally, margin of safety comes from a low price.
For a pure Graham & Dodd Style investor, who primarily focuses on low price, its important to not only get the margin of safety from the large difference between intrinsic value and market price. It’s also important to practice wide diversification - as an additional source of margin of safety. A Graham & Dodd investor has only two friends – a low price, and wide diversification.
In contrast, a Buffett/Munger/Fisher style investor has, as I have pointed above, have many friends. So, they can afford to pay up a bit (and maybe quite a bit), but so long as they don’t overpay, they should do quite well.
Your last question is tough. It requires one to decide if you should compromise or not. There are arguments in favor of never compromising with quality and waiting for the right opportunity to buy on a few occasions only and being in cash rest of the time. Then, there are arguments in favor of compromising a bit and not letting go of very good (but not great) opportunities because there are many many more of those than the really great ones and waiting is boring carries opportunity costs etc etc…
Different people have different approaches and I would not like to impose you with my approach, which, by the way, has also evolved over the years…
Obrigado por escrever.
Dear Prof. Bakshi,
Thanks for elaborate reply addressing each of the points. I quite appreciate it. You brought a whole new perspective that MoS for great businesses may stem from many sources other than price. I think a very valid point. However, what still remains unclear to me whether such MoS arising out of competitive advantage/strong capital structure and great management can be quantified? I do understand these factors address the issue of “certainty” of cash flow going forward and protection of “margins” even in adverse business environment. On the other hand, how will the impact of these factors be gauged in terms of “quantum” of future cash flows? Because, when one pays up 25+ PE, a investor is paying a large chunk for “presumed growth” componente. Don’t you think, here is one place where making “highly optimistic assumptions” (such as growth rate of 20+% for more than a decade) may lead to situations where one is prone to make erring on aggressive side?
Again, as you very rightly said, moving from Graham style investing to Munger/Fisher style investing will require recalibration of number of concepts. Though, I am currently experimenting with “Graham style” and “GARP” but yet to taste the waters on paying up quite a bit for great businesses. But, for the sake of having “first hand” experience, would surely like to give it a try.
I will share with you my approach. maybe it will be of some help.
if I am sure of the greatness of a business, then I usually link the p/e I am willing to pay with the combination of ROE and growth rate of the company. I don’t see any point in paying 40 p/e for a company with 10% growth and 40% RoE. however, I am willing to pay 30 forward p/e for company growing at 40% and 50% ROE. of course you have to look at balance sheet, FCF, capital needs etc.
other test is – If I pay 40 p/e today, will that become 20 p/e on today’s price (preferably with say 3% yield on then dividend and current price) in say 3 years because of growth, under reasonable scenario? i think that is what will create real MoS. though action after 3 years should be on then p/e and dividend yield.
so, look at page industries – its been a 12 bagger in last 4 years. now that is a combination of 3 times p/e expansion (from 15 to 45) and 4 times eps growth (25 to 100). had it stayed at rs. 350, it would have become a 3.5 p/e and 14% yield stock – a highly unlikely scenario – giving the real MoS.
in the next 4 years, will the p/e expand 3 times (45 to 135) – 90% chance not. will eps grow by 25-30% – provável. will p/e fall/ rise/ remain same – might remain same.
so i can then decide whether to buy/ hold/ sell accordingly, % allocation, based on my opportunity set/ comfort/ return expectations.
there was a good writeup in one of motilal’s wealth creation studies. companies which have payback period of <1 are huge wealth creators, where they define payback period as current market cap divided by next 5 years profits. if you say this could be a great business, you should be able to have some idea of profits of next 5 years. note this method indirectly looks at growth and RoE.
Another point to note is p/e is only a shortcut to DCF. so if you look at P/FCF, lot of companies which look cheap on p/e basis will look expensive on P/FCF basis – which is the real metric. So we always need to look at FCF component of eps.
so the current p/e of kajaria or cera might be 15-20, but P/FCF will be 35-40, while the p/e and P/FCF of Page/ CRISIL/ old Titan are much more aligned. one can argue that these are in growth phase, so FCF will be low, but on should be cognisant of optical lower p/e.